7月份以來(lái)聚乙?LLDPE)開(kāi)始拐頭向下，?月聚丙烯(PP)也一?月份抗跌特征，呈現震蕩下行趨勢

筆者認為，盡管聚乙烯和聚丙烯期現價(jià)格倒掛使得二者跌勢并不順暢，但是每年8月和9月旺季產(chǎn)能開(kāi)工率的上升，供應及庫存上升給聚乙烯和聚丙烯帶來(lái)的季節性下行風(fēng)險正在加大。不過(guò)，由于煤化工產(chǎn)能擴張對于LLDPE的沖擊不如PP，因此未來(lái)PP跌勢或強于LLDPE

期現倒掛季節性改

觀(guān)察聚乙烯和聚丙烯的價(jià)格曲線(xiàn)，我們發(fā)現，二者的價(jià)格曲線(xiàn)在大多數時(shí)間呈現期現倒掛的結構。由于國內塑?10810,-185.00,-1.68%)產(chǎn)業(yè)受制于石化雙雄的壟斷性，聚乙烯和聚丙烯現貨價(jià)格高于期貨價(jià)格是常態(tài)。然而，一旦期現價(jià)差回升至平水附近，那么意味著(zhù)期貨價(jià)格將會(huì )出現下跌，因現貨會(huì )加大在期貨市場(chǎng)拋盤(pán)

數據顯示??1日，LLDPE的期現價(jià)差為-1205點(diǎn)，而在7?1日一度出現了75點(diǎn)的正價(jià)差，這也?月份LLDPE大幅下挫的主要原因。再加上每年8月和9月LLDPE的現貨價(jià)經(jīng)常會(huì )出現季節性下調，因此缺乏現貨支撐的期價(jià)大幅下跌已經(jīng)成為慣例

聚丙烯方面，8?2日，PP期現價(jià)差?928點(diǎn)，而在7月底一度升?55點(diǎn)?；仡櫰渖鲜兄髱状握{整，期現價(jià)差每次回升，聚丙烯期價(jià)就會(huì )出現一波較大的跌勢。盡管經(jīng)過(guò)一波下跌之后，PP期現價(jià)差再度擴大，但是伴隨PP現貨價(jià)格季節性下調，PP期價(jià)在賣(mài)出保值盤(pán)打壓下季節性下跌是大概率事件

原材料漲勢止

乙烯方面?月份進(jìn)口乙烯價(jià)格開(kāi)始出現回落。一方面，由于國際原油價(jià)格在7月份持續下跌；另一方面?月份乙烯產(chǎn)能開(kāi)工率提高，增加了乙烯的供應。數據顯示，截至8?日，CFR東北亞的乙烯價(jià)格?560美元/噸，?月底8月初的年內最高紀?570美元/噸有所回落

丙烯方面?月份價(jià)格出現了一波反彈。數據顯示，8?日，丙烯CFR中國下降?430美元/噸，??3日丙烯CFR中國一度上漲至1475美元/噸，這意味著(zhù)丙烯價(jià)格漲勢止步

隨著(zhù)新一輪專(zhuān)產(chǎn)丙烯項?PHD)投產(chǎn)，未?年，全球丙烯供應增速將顯著(zhù)超過(guò)預期需求增長(cháng)，這使得丙烯價(jià)格漲勢面臨制約。據IHS化學(xué)數據，專(zhuān)產(chǎn)丙烯項目占全球丙烯總供應量的比例，2000年只?%，但2013年已提高?4%，預?018年將猛增?9%。其中，大部分新增專(zhuān)產(chǎn)丙烯產(chǎn)能來(lái)自中國

新產(chǎn)能壓力不及預

從產(chǎn)能來(lái)看，若下半年新增裝置均能順利投產(chǎn)，LLDPE煤制烯烴實(shí)際產(chǎn)能將達?6萬(wàn)噸，約占LLDPE總產(chǎn)能的12%。而PP煤制烯烴產(chǎn)能將達?46萬(wàn)噸，約占PP總產(chǎn)?2.6%?月份新增產(chǎn)能投產(chǎn)明顯增多?月份，神華寧煤二期產(chǎn)?0萬(wàn)噸的項目造粒成功，進(jìn)?月，二線(xiàn)正式投產(chǎn)生產(chǎn)1102K。而延長(cháng)中煤二線(xiàn)產(chǎn)?0萬(wàn)噸的裝置于7月初開(kāi)車(chē)成功，正常生產(chǎn)T30S

從理論上看，煤制烯烴與油制烯烴價(jià)差約100-200?噸，其產(chǎn)能釋放將對當前的高價(jià)PE和PP市場(chǎng)形成較大沖擊。然而，我們也關(guān)注到部分產(chǎn)能出現臨時(shí)或長(cháng)期檢修的情況，這在一定程度上對沖了新增產(chǎn)能帶來(lái)的壓力，如揚子、鎮海、四川、廣西等裝置檢修。最主要的是煤化工新產(chǎn)能因盈利不及預期而沒(méi)能如預期達產(chǎn)和投產(chǎn)，政府也對盲目上煤化工產(chǎn)能發(fā)布了規范條款，提高了新建產(chǎn)能的門(mén)檻

下跌壓力源于供應

消費端，LLDPE和PP都用于薄膜、注塑等領(lǐng)域，其中家電、汽車(chē)等方面占注塑的需求表現比較剛性，但是薄膜、編制品需求表現差強人意。對比了聚乙烯、聚丙烯的消費增速和價(jià)格的相對變動(dòng)幅度，發(fā)現價(jià)格對消費變動(dòng)幅度的反應并不敏感，原因在于丙烯和聚丙烯產(chǎn)業(yè)上游集中度較高，可以通過(guò)限產(chǎn)或者限制發(fā)貨實(shí)現報價(jià)的目的

從供應端來(lái)看，聚乙烯和聚丙烯的原材料乙烯和丙烯大多數來(lái)源于大型石化企業(yè)，尤其是石化雙雄憑借對進(jìn)口原油的壟斷地位對中下游的定價(jià)很強硬，就算需求不佳，都不愿意降價(jià)，這也是期現倒掛的根源所在

不過(guò)，我們關(guān)注到每年8月份開(kāi)始，由于上游石化企業(yè)為了下半年沖擊產(chǎn)出目標和“金九銀十”的消費旺季的到來(lái)，產(chǎn)能開(kāi)工率會(huì )出現明顯的回升，這時(shí)候石化企業(yè)的聚乙烯和聚丙烯庫存也會(huì )相應地增長(cháng)

總之，由于石化行業(yè)并非完全的市場(chǎng)化，因此行業(yè)壟斷性導致聚乙烯和聚丙烯不同于一般的工業(yè)品會(huì )出現明顯的需求價(jià)格彈性，而供應價(jià)格彈性相對較強。在8月份產(chǎn)能開(kāi)工率提高的情況下，由于需求表現溫和，因此塑料價(jià)格季節性下跌風(fēng)險較大